格林大華期貨研究院 金誌偉 ⠤𚤦˜“谘詢資格：Z0011766

2024年全年，期貨整體呈現震蕩下行走勢，整體維持在1000-2000元之間，年初日熔高位，期價震蕩下行，6月份後市場需求走弱，玻璃企業庫存快速累積，期價加速下行，在 8-10 月份，玻璃利潤由正轉負，行業虧損幅度逐步加重，在持續虧損影響下，三季度玻璃企業冷修速度加快，供應逐步收縮，9月底在宏觀房地產市場政策刺激下，下遊補庫，疊加美聯儲降息靴子落地的驅動下，玻璃行業迎來了大幅度的一波去庫，期價震蕩反彈。

2024年截止到11月底，玻璃期貨累計成交量299010803手，月均成交量27182800手，較23年同比減少9.9%；累計成交額85608億元，月均成交額7782億元，較23年同比減少22.5%；玻璃期貨平均月末持倉量為1045930手，同比減少32.8%。主要因為23年成交持倉大幅增加，基數較高，24年玻璃期貨整體運行較為平穩，9月末，受宏觀政策影響，成交、持倉量年內大幅增加。

2016年以來，我國玻璃期貨走勢主要分為以下幾個階段：

2016年至2019年，玻璃呈現震蕩上漲走勢，一方麵房地產市場的景氣反轉向上，激發了開發商新開工的熱情，增加了對玻璃的需求，同時環保政策對玻璃行業影響顯著，例如“2+26”城市環保政策導致玻璃生產線因環保不達標停產限產，供給下降，玻璃價格上漲並保持高位振蕩。

2020年至2021年，玻璃期價大幅上漲，波動劇烈，成交放大；2020年初受到疫情影響，國內房地產消費延後，4月份前玻璃現貨價格一路向下，之後隨著刺激政策以及建築房地產企業全麵複工，終端市場需求增加，玻璃價格開始回漲，並且成交量和持倉量較前幾年大幅增加。2021年，春節過後至5月上旬‌，地產整體竣工周期的影響，下遊需求逐步恢複，玻璃施工進度提速，供需錯配加劇，玻璃價格大幅上漲‌，下遊房地產數據亮眼，庫存處於曆史低位，市場多頭力量雄厚，玻璃期貨加速上漲，達到曆史階段性高點‌，21年7月至年末‌，地產調控政策趨嚴，新開工、銷售數據轉弱，部分房企現金流危機，玻璃下遊需求急轉直下，價格大幅回落。

2022年至2023年，玻璃整體呈現寬幅震蕩走勢；2022年市場因需求疲軟，庫存高位價格走低，後隨著供應方麵擾動‌，放水冷修產線增多，市場供應收縮，價格在年底趕工需求釋放下有所反彈；2023 年上半年隨著真實需求不及預期，部分庫存隻是轉移並未消化，盤麵下跌，貿易商低價甩貨，負反饋啟動，五一節後，隨著預期證偽、成本下移，盤麵加速下行；市場重新預期地產放鬆政策，相關提振地產需求的政策陸續提出，同時由於保交樓的深化推動，地產竣工保障了玻璃高表需的基數，建築、家裝需求的升級，汽車玻璃產業規模的增長，玻璃行情從低穀走出。但22至23年整體呈現高位大區間震蕩格局。

供給方麵，2024年初，玻璃開工處於高位，3月份之後，玻璃企業開工率持續下行，在 8-10 月份，浮法玻璃利潤由正轉負，行業虧損幅度逐步加重，現貨價格大幅跌穿成本，在持續虧損影響下，三季度玻璃企業冷修速度加快，供應逐步收縮，到 11 月底，玻璃日熔量已經從年初的 17.37 萬噸下跌至 15.85 萬噸。截止11月26日，隆眾統計國內浮法玻璃累積產量為112186.48 萬重量箱，累計同比+3.42%。由於玻璃產能存在剛性，產能調整需要價格進行引導，在低利潤及日熔量降低後，預計明年玻璃產量將同比24年有所下降，價格仍有可能繼續下探到成本線以下。

浮法玻璃月度產量及產能利用率

數據來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理

浮法玻璃日度產量

數據來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理

2024年玻璃企業生產在由盈利轉為虧損，二季度以來，由於現貨價格持續走低，以天然氣為燃料的生產線利潤開始下滑，相比於天然氣產線，煤炭和石油焦產線成本支撐較強，但是隨著現貨價格加速下跌，全行業開始虧損，且幅度逐步加重，以煤炭為燃料的產線、石油焦產線和天然氣產線利潤皆於9月觸底，其中以天然氣為燃料的生產毛利潤最低來到-400.44元/噸，達到近年最低水平，9-10 月基本全行業虧損，隨著虧損加劇，玻璃企業冷修速度加快，日熔大幅下降，供應逐步收縮，價格在9月底觸底後開始反彈，利潤也逐步修複。

玻璃企業利潤⠀

數據來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理 

需求方麵，浮法玻璃下遊主要包含房地產建築、汽車、電子及新能源，其中起主導地位的是房地產建築端的需求，浮法玻璃價格主要受到地產影響較大。展望2025年玻璃需求，我們預計2025年房地產銷售金額同比全年可能仍是負增長，預期浮法玻璃需求仍舊跟隨前期新開工下行而下行，從長期來看，地產竣工同比數據走勢略微領先於玻璃價格走勢，目前 2024 年竣工月度同比數據基本在-20%以下，而當前竣工項目基本對應 2022 年左右開工的項目，2022 年下半年新開工麵積同比跌幅超過 30%，到 2023 年新開工同比跌幅也超過-20%，因此竣工端也不容樂觀，以新開工類推過來的竣工同比數據有可能尚未見底，而玻璃價格也難言見底，中性預期下整體下行幅度可能在5%左右。不過從政策層麵來說，對地產態度目前偏積極，也不宜過分悲觀，2024年房地產經曆了5.17和9.26兩輪政策托底，其中9.26中央政治局會議提出“要促進房地產市場止跌回穩”，政策力度明顯加大，隨後各部委加快落實各項政策。房地產政策端持續發力，預計2025年房地產投資增速、新開工的主要指標同比仍負增長，但邊際改善，降幅收窄，預計在政策托底以及價格跌至行業成本線之下後，玻璃價格會存在一定韌性。

房屋竣工麵積與玻璃價格

數據來源：wind，格林大華研究院整理

作為浮法玻璃的下遊，除了房地產占大頭，汽車排第二，占比約 20%，2024年國內汽車行業受益於消費品以舊換新政策以及汽車出口市場，產銷均保持增長態勢，1-10月汽車產銷分別完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%。受益於汽車尤其是新能源汽車的爆發，及出口不斷擴大，汽車玻璃的消費持續上升，預計25年仍然會維持在較高水平。不過需要關注美國新任總統任職後，關稅方麵政策，貿易摩擦對於出口方麵的影響。

庫存方麵，2024玻璃企業庫存快速累積，年初日熔處於高位，房地產竣工端數據大幅下滑導致需求走弱，從年初持續累積到9 月 27 日，9月底在房地產市場政策支持下，資金周轉好轉，中遊投機買貨，下遊補庫，疊加美聯儲降息靴子落地的驅動下，玻璃行業迎來了大幅度的一波去庫。華北、華東累庫以及四季度去庫速度都遠高於其餘地區，西南和華南兩地庫存變化較為平緩，西北地區廠內庫存全年都維持在400萬-600萬重量箱的水平，波動較小。截止到 20241205，全國浮法玻璃樣本企業周度總庫存 4822.9 萬重箱，環比-78.8 萬重箱，環比-1.61%，同比+46.69%。折庫存天數 22.5 天，較上期-0.3 天。

玻璃企業庫存

數據來源：隆眾資訊，格林大華研究院整理

技術分析上來講，從玻璃加權周線圖上來看，近兩年價格重心明顯降低，還未走出下降趨勢線壓製。前期21、22年震蕩密集成交區1800-2000一帶，成為23、24年阻力位價格高點，預計這一阻力位在未來一段時間內將依舊有效，形成重要壓力關口；而1000點整數位關口，成為今年9月份低點支撐，這一價格企業麵臨虧損，期價受到成本支撐，但不排除隨著需求走弱庫存累積，會去下探到成本之下，技術上這一支撐位預計也將會受到挑戰，不排除會跌破繼續走低，但下方空間和時間或不大，存一定韌性。

玻璃加權周度K線圖

數據來源：文華財經，格林大華研究院整理

展望2025年走勢，預計玻璃行業依然會受到房地產竣工端影響，供需麵臨雙弱，需求減少程度或將大於供給減少，在地產端沒有出現拐點情況下，以及可能存在的貿易摩擦宏觀影響，玻璃整體依舊偏寬鬆，庫存累積，價格依舊麵臨下行壓力，逢高布局空單為主，整體波動可能也會更加曲折，需等待價格大幅跌破成本造成被動產能出清，或房地產及宏觀超預期政策帶來價格反彈契機。全球宏觀方麵，關注美聯儲降息節奏，美國新任總統上台後的關稅政策；國內宏觀關注地產行業政策情況。

交易策略方麵，可關注由利潤下滑企業虧損帶來的開工變化供給擾動，以及地產季節性帶來的需求回升供需錯配行情，可能出現近強遠弱的套利機會；同時關注房地產政策刺激情況以及環比邊際變化，對於未來預期可能會對遠月形成支撐偏強，相反如果地產端悲觀預期加劇，遠月則會偏弱；跨品種方麵，玻璃開工下滑且如果出現去庫的情況下，則會影響需求，造成純堿累庫從而出現玻璃強純減弱的套利機會。

玻璃產業鏈企業可在季節性淡季，玻璃企業利潤大幅度虧損情況下，把握住買入套期保值機會；在季節性旺季，或者供需偏寬鬆以及刺激性政策情緒過後，抓住衝高回落行情，把握住賣出套期保值機會鎖定利潤。

期權方麵，2025年可以在玻璃期貨跌破成本出現虧損後，價格達到1000附近，擇機做買入看漲期權策略；在玻璃期貨價格達到1800—2000區間，擇機做買入看跌期權策略。

預計2025年玻璃下方第一支撐位1000，第二支撐800；第一阻力位1650，第二阻力位2000；操作上建議逢高布局空單為主，而當價格跌破成本價一定程度，虧損達到200-300元後，可根據盤麵情況做成本支撐反彈。